ROE越高越好吗?你真的GET到杜邦分析法的核心吗?

摘要: 巴菲特曾说,“公司经营管理业绩的最佳衡量标准,是净资产收益率的高低,而不是每股收益的高低”。实际对一个或多个

11-10 22:29 首页 神光财经

巴菲特曾说,“公司经营管理业绩的最佳衡量标准,是净资产收益率的高低,而不是每股收益的高低”。实际对一个或多个上市公司做财务分析比较时,并不是净资产收益率越高就越好,需要更深入地判断引起其变化的毛利率、净利润、周转速度、财务杠杆等多个因素,发现其中的差异,研究造成这些差异的原因。


杜邦分析法是从财务角度评价企业绩效的一种经典方法,可以用来评价公司赢利能力和股东权益回报水平。其基本思想是利用各个主要财务比率之间的内在联系,建立财务比率分析的综合模型,来综合地分析和评价企业财务状况和经营业绩的方法。采用杜邦分析图将有关分析指标按内在联系加以排列,从而直观地反映出企业的财务状况和经营成果的总体面貌。


分析的起点和核心是净资产收益率,其高低高低反映了投资者的净资产获利能力的大小。净资产收益率分解为三部分进行分析,分别为利润率,总资产周转率和财务杠杆。

净资产收益率=销售净利率×总资产周转率×权益乘数=(净利润/营业收入)×(营业收入/总资产)×(总资产/净资产)=净利润/净资产


1、资产利润率,用销售利润率衡量,销售净利率反映销售收入的收益水平,衡量企业的盈利能力。扩大销售收入,降低成本费用是提高企业销售利润率的根本途径,而扩大销售,同时也是提高资产周转率的必要条件和途径。

销售净利率=净利润/营业收入。


2、总资产周转率,用资产周转率衡量,表明企业的营运能力。总资产周转率=营业收入/总资产平均余额。

总资产周转率=营业收入/总资产平均余额;

总资产净利率=销售净利率*总资产周转率。


3、财务杠杆,用权益乘数衡量,表明企业的资本结构。权益乘数表示企业的负债程度,反映了公司利用财务杠杆进行经营活动的程度。资产负债率高,权益乘数就大,这说明公司负债程度高,公司会有较多的杠杆利益,但风险也高。

权益乘数=1/(1-资产负债率)=总资产/净资产。



我们以近期表现较好的赣锋锂业为例,从6月初的低点至今已累计上涨近100%。为了比较效果,我们选取2017年二季度末与2016年二季度末的杜邦分析图。

 

 

赣锋锂业主营各种深加工锂产品的研究、开发、生产与销售,近年来受锂电池行业市场的火爆,公司业绩大幅上升,2017上半年实现净利润16.25亿元,营业收入6.07亿元,分别同比增长21%、118.36%。


净资产收益率来看,在2016二季度末、2017二季度末分别为13.80%、22.59%,2017年明显优于2016年,主要得益于盈利能力的提升和融资能力的增强,但在资产周转能力方面却有减弱。下面我们逐个进行分析:


1、成本费用控制能力。

营业收入、净利润双双增长,且销售净利率2017年二季度较2016年二季度增加。虽然营业收入、净利润增长的同时,成本费用也在上升,但经营成本的增速远低于营业收入的增速(尤其是资产减值损失和营业外支出的大幅缩减),从而导致其净利率上升。


2、资产的使用效率。

对同一个公司,资产周转率越大,表明该公司的资产使用效率越高,虽然近一年公司营业有所增长(16.3亿元>13.4亿元),但收入增长的幅度不及资产规模扩充(53.1亿元远远大于30.9亿元)的速度,从而降低了公司的总资产周转率。


3、财务上的融资能力。

用权益乘数反映,权益乘数越大,即资产负债率越高,说明公司过去的债务融资能力越强。公司2017年公司融资能力有所提高(1.96>1.49),也就是说,净资产收益率增长的一部分来自于财务杠杆。但公司资产负债率也较2016年二季度末大(48.99% > 32.85),负债进一步增加。

 


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